En Europe, on notera que la probabilité que l’inflation soit sur le point de passer son pic a été renforcée par l’annonce de l’indice des prix allemands : 3,3% en août en rythme annuel contre 3,5% pour le mois précédent. La BCE restera toutefois attentive à l’évolution de l’indice hors alimentation et énergie qui progressera encore au cours des prochains mois.

 

 

EUROPE 

Les bonnes nouvelles macroéconomiques en provenance des Etats-Unis ont permis aux marchés européens d'enregistrer un beau rebond cette semaine, dans un climat de relatif retour à la confiance. La stabilisation des prix du pétrole et du secteur bancaire américain ont été les principaux moteurs de ce mouvement. En Europe, la principale déception émane de l'assureur Swiss Life dont les résultats ont été très affectés par la baisse des marchés et qui ne pourra pas tenir ses objectifs annuels. Les résultats historiques de Rio Tinto au premier semestre (Ebitda en hausse de 150% pour la division minerai de fer) n'ont pas provoqué de forte réaction positive du titre dans la mesure où les investisseurs s'attendent désormais à un ralentissement du cycle. La chute de la livre face au dollar depuis quelques semaines a favorisé les valeurs exportatrices anglaises et certains secteurs ont enregistré à cette occasion des performances remarquables (défense, pharmacie, biens d'équipement, services informatiques).

 

FRANCE 

Avec le soutien d’une activité américaine plus forte que prévue au 2^ème trimestre et d’un soulagement sur les résultats du Crédit Agricole, le marché parisien a fortement rebondi en fin de semaine : les valeurs dollar (Alcatel-Lucent avec la spéculation d’un nouveau management, EADS et STMicroelectronics, …) et le secteur bancaire ont dominé ce rally. La publication des résultats du Crédit Agricole a rassuré le marché moins sur son activité que sur son exposition au risque de provision. L’accord avec les rehausseurs de crédit américains marque la fin probable des craintes sur les papiers toxiques. Par effet de contagion, l’ensemble du secteur a bénéficié du sentiment que l’essentiel des provisions est désormais acté et que les craintes sur le capital sont donc probablement derrière nous.

La dégradation de l’environnement de consommation continue de peser sur les distributeurs : les résultats de Carrefour et dans une moindre mesure de Casino affichent sans surprise des baisses de marge sur la France. Les perspectives de croissance de L’Oréal sont en rupture avec les forts taux de progression délivrés régulièrement ces dernières années. Enfin, de nombreux groupes reconnaissent leur difficulté dans un contexte de moindre croissance de leur activité à amortir la hausse des coûts matière mais également des produits semi-finis.

 

ETATS-UNIS

Les indices américains continuent d’évoluer dans un trading range relativement étroit, dans l’attente d’un plan de sauvetage des agences gouvernementales Freddie Mac et Fannie Mae. Les indicateurs économiques s’améliorent sensiblement et ont surpris positivement le marché : la croissance du PIB au deuxième trimestre est de 3.3% soutenu par les exportations (+13%) et la consommation, les commandes de biens durables progressent de 1.3%, et la confiance des consommateurs s’est nettement redressée. Du coté de l’immobilier, les derniers chiffres publiés marquent une stabilisation sur les prix et les ventes de maisons neuves. Le marché reste dominé par l’évolution du prix du pétrole. L’ouragan Gustav pourrait se diriger vers les installations pétrolières du golfe du Mexique et peser à court terme sur le prix du baril même si les stocks sont rassurants sur le niveau de l’offre.

 

ASIE

Les marchés asiatiques ont poursuivi leur correction en août, menant à des niveaux de valorisation extrêmement intéressants, à 10.5x les bénéfices. La baisse des prix des matières premières et de l'énergie forment par ailleurs un contexte favorable pour l'ensemble de l'Asie. En témoigne le mouvement de ralentissement de l'inflation entamé en Inde, soutenant notre renforcement sur les financières indiennes, premières bénéficiaires de ce retournement, et non exposées aux problèmes de l’immobilier américain.

 

CHINE

Après la sortie de la plupart des semestriels, il est bon de faire un point sur la croissance bénéficiaire. En cumulé, les bénéfices du premier semestre ont augmenté d’environ 19%. Le secteur bancaire a le plus contribué avec une croissance de 76%, tandis que le secteur pétrolier subissait une baisse de 48%, due aux pertes dans les activités de raffinage. Ailleurs, les utilities (principalement les producteurs d’électricité indépendants) ont enregistré une baisse de 91% de leurs profits, mais leur contribution reste faible. Si l’on retire les secteurs bancaires et pétroliers, les bénéfices des entreprises ont augmenté de 26% lors du premier semestre 2008. Globalement, la croissance des bénéfices au premier semestre est moins mauvaise que redouté, mais les perspectives du second semestre laissent peu de place à l’autosatisfaction. D’un point de vue macroéconomique, des signes grandissants montrent que le gouvernement envisage de mener une politique plus orientée sur la croissance (aux dépens de l'inflation). Aussi, nous surpondérons actuellement le secteur de la pétrochimie et des producteurs d’électricité indépendants.  

 

Les titres chinois cotés à Hong Kong continuent de consolider et certaines valeurs commencent à être très sous-évaluées. L’indice des actions H se traite aujourd’hui à 14x les bénéfices 2007 et 13x les bénéfices anticipés, sous sa moyenne historique de 15x. A Shanghai, les actions A se traitent actuellement à un PE historique de 18x et un PE estimé de 15x, alors que depuis la crise financière de 1997, l’indice composite de Shanghai se traite en moyenne à un PE de 36x. C’est actuellement aussi peu cher qu’à la mi-2005.

 

INDE

Comme prévu, nous assistons à un atterrissage en douceur de l’économie indienne, en croissance de 7,9% sur le 1^er trimestre de l’année fiscale 2009 (contre 8,8% l’année dernière sur la même période) et à un début de stabilisation de l’inflation à 12,4% (contre 12,8% attendu). Ces bonnes nouvelles économiques accompagnées par une baisse des cours du pétrole expliquent la stabilisation du marché au mois d’août après un très bon mois de juillet.

 

BRESIL

La publication de très bons chiffres concernant l’activité brésilienne a fait repartir à la hausse les secteurs domestiques de la côte. La croissance des prêts reste très forte en juillet : +33% (sans augmentation des créances douteuses), l’inflation montre des signes de fléchissement. Face à ces chiffres, la Banque Centrale ne devrait pas infléchir sa politique monétaire, du moins tant que l’inflation n'est pas revenue en deçà des 4,5%. En revanche, les taux longs ont déjà montré des signes de faiblesse, passant de 15,68% à 14,27%. Tout ceci augure bien pour la croissance économique du pays, qui devrait approcher les 4,5% en 2008. Les sociétés brésiliennes ont publié leurs résultats du deuxième trimestre : la moitié des sociétés a devancé les attentes des analystes, 20% ont publié en ligne, 29% ont déçu. Le prix/bénéfices du marché est de 10,3x 2008 et 8,5x 2009 ce qui est bien plus bas que 10,8x, la moyenne des derniers 5 ans. Est attendu une croissance bénéficiaire de 16% et 20% en 2008 et 2009. De ce fait, nous restons positifs sur le Brésil. Nous avons renforcé notre position en minerai de fer, infrastructure et nous avons réduit énergie et services publics.

 

JAPON

Les craintes sur la croissance mondiale ont impacté négativement la bourse japonaise qui perd près de 4% en JPY au cours du mois d’août, baisse compensée en Euro par la forte remontée du Yen face à la monnaie unique.

Au niveau économique, les dernières nouvelles sont un peu meilleures : +2% pour la production industrielle en juillet (après la stagnation en juin), +8% pour les exportations dont le 1^er marché est devenu la Chine (juste devant les USA), +1,9% pour les ventes de détails (12^ème mois consécutif de hausse). En revanche, le secteur de l’immobilier reste difficile avec la faillite de Sokhen Homes. Au niveau des entreprises, il convient de mentionner la révision à la hausse par Nintendo de ses perspectives bénéficiaires (+26%), ce qui pousse le titre de plus de 8% vendredi dernier.

Actuellement, le Topix traite à 1254, environ 5% plus élevé que son support technique. Le risque de baisse supplémentaire semble limité.